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新股发行询价制度下的特点

  询价制度下三大特点

  首先,IPO定价逐渐市场化,但仍然会定价偏低,无风险套利空间将继续存在。

  我国新股的发行市盈率一直都远低于市场平均水平,新股上市后估值自然向市场水平靠拢,这就使得新股上市首日股价几乎全部?#38505;?而且涨幅颇高。

  询价制度将使我国IPO定价逐渐国际化、市场化,以市场估值水平为主要依据,从而从制度上减小一、二级市场之间的无风险套利空间。

  从之前实行询价发行的华电国际、黔源电力、南京港的询价情况来看,IPO定价仍然偏低,低于同行业的市场平均市盈率较多。三者的发行市盈率分别为12.9倍、12.21倍、19.14倍,而同行业平均市盈率为22.61倍、22.61倍、26倍。这无疑还是为新股上市留下了无风险套利空间,华电国际上市首日?#38505;?8.97%,市盈率23.13倍;黔源电力上市首日?#38505;?5.33%,市盈率18.89倍。

 我们认为,造成以上结果的主要原因是,我国IPO采用的保荐人制度仍然是非市场化的,而不是国际上市场化的注册制和备案制。我国的IPO发行制度在总量上限制了IPO的发行家数,从而导致企业上市?#36873;?#19968;些上市公司为了能最终成功上市融资,不惜以低价为代价。另外,主承销商为了能发行成功,也趋于偏低定价;参与询价的机构为了获得日后上市的套利收益,则更希望低定价。

  其次,机构投资者比重增加,减小市场投机性。

  从整个市场的投资者结?#20272;?#30475;,与美国相比,我国仍以?#34892;?#25237;资者为主,投资基金在流通市值?#24615;?#21344;25%,而美国共同基金在流通市值?#24615;?#21344;60%。缺乏利益联盟的?#34892;?#25237;资者之间的博弈必然导致市场波动性的增大和投机性的增强。而就目前的发行制度来看,倾向于增加机构投资者对新股的持有比重。随着我国机构投资者的成熟和理性化,在一定程度上,机构投资者比例的增加可以减少市场的投机性。

  第三,锁定期在很大程度上限制了新股的短期炒作。锁定期的规定在新股上市初期降低了新股的流动性,从而在一定程度上降低了新股短期炒作的可能,特别是首日上市的投机性。

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