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1987年美国金融危机

三、1987年美国金融危机

  况杰(普汇创展管理咨询机构高级合伙人)

  姚远(中国工人出版社资深编辑)

  1987年?#20064;?#24180;,美国股市继续上涨,市盈率到达23倍,而指数在6个月里上涨了30%,8月25日,道指达到了2722?42点。随后,令人担心的消息开始充斥市场。包括贸易逆差、伊朗冲突和货币贬值。

  1?繁荣背后隐藏着什么隐患?

  ?#29575;?#19978;,美国1983年以来的经济繁荣就埋伏着严重的危机隐患。

  第一,美国两大赤字有增无减。

  1985年?#20064;?#24180;,美国自1916年秋以来首次成为净债务国。国际支付经常项目的赤?#25351;?#36798;621亿美元。1986年所欠外债累计2000亿美元以上,成为世界上最大的债务国。根据萨洛蒙投资公?#23601;?#35745;,美国政府、公司和私人的债务,60年代平均债务总和约为美国国民生产总值的两倍。1987年?#26222;?#24180;度预算赤字虽比上一年度减少600亿美元,但仍高达1480亿美元。

  第二,股票过分升值和美元不断贬值。

  前者已经?#20013;?年。股票市场总额和支撑的?#23548;首?#26412;相差167倍,买空卖空长期盛行。到1987年8月,股票账面价值提高了3倍多,达29000亿美元,为第二次世界大战以来最高水平。美元疲软,汇市下跌,美元信任危机加深。一旦失控,可能导致恶性循环。

  2?一个“华尔街历史上最坏的日子”

  1987年10月19日,星期一,和1929年一样又是在十月,又是一段美国股民的黑色记忆。这一天美国股市又一次大崩盘,道·琼斯指数一天之内便重挫508?32点,装了特殊程序的计算机不停地在卖,任何试图使其稳定下来的努力?#38469;?#36133;了。仅仅一天时间,美国的股票市场就大幅度缩水,其价值超过五千亿美元。这是一个“黑色星期一”,一个“华尔街历史上最坏的日子”。受美国股市崩盘的影响,伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市也开始狂跌,“1929年的股灾又来了吗??#26412;?#22823;的恐慌在投机者心?#26032;?#24310;,昔日的情景再次重现,很多人由百万富翁沦为赤贫,精神崩溃、自杀的消息不绝于耳。

  当天纽约股票交易所内阴云密布,一片紧张气氛。各种股价纷纷疯狂下跌,当时价格变动是如此之快,使得联系交流的电话机都不够用了,电?#20113;?#24149;上显示的速度跟不上市场?#23548;时?#21270;,《纽?#38469;?#25253;》惊呼“一切?#38469;?#21435;了控制”。就在这一天,当时世界头号首富萨姆·沃尔顿就损失了21亿美元,丢掉了第一的宝座。更悲惨的是?#20999;?#23558;自己一生积蓄投入股市的普通民众,他们本来期望借着股市的牛气,赚一些养老的钱,结果一天工夫便在跌落的股价之中消失得无影无踪。

  3?与1929年危机的不同与“?#20197;恕?br />
  与1929年全民大炒股不同,这次危机,没有全民性的疯狂投入,但在危机爆发前,却同样是大量的热钱涌入。20世纪70到80年代,美国经济进入快速发展时期。从1982年开始,股指便一直上扬,到1987年,股市一派繁荣景象,这种繁荣吸引了大量游资,这些游资逐利而来,在股市上疯狂抬高股价,一个虚假的大泡沫又开始制造起来。与1929年一样,过度的炒作造成的泡沫必然会?#23631;选?br />
  比1929年?#20197;?#30340;是,当时美国经济确实保持着比较高速的增长,股灾爆发只是对于投机炒作的一?#20540;?#25972;,并没有导致整体的经济危机。?#29575;?#19978;在股价狂跌不久,一些效益好的公司开始回购其股票,股价在一定程度上得以稳定。但其打击却仍然巨大,随之而来的是美国经济的一段长时间的停滞。

  4?昔日的“股灾”与今天危机之比较

  1987年的金融危机,和这次的由“次贷?#24065;?#36215;的金融危机有相似之处,因为?#38469;?#25265;着投机目的的大量投资者,造成证券市场的虚假繁荣,使得证券资产严重高估,大大超出了其所代表的真实资产。1987年股灾前市场上风靡的走势买卖(pattern trading)和这次的所谓次级抵押贷款,?#38469;?#37329;融世界里,人们不懈地追求高回报过程中的例子。资本涌向某一类大家以为是高回报的资产,结果只能证明这是高风险的投资。《华盛顿?#26102;ā?#22312;一篇文章里写道:金融界的?#36164;?#20204;人为地把这些按揭债务集中起来,再将它转换成可以买卖的证券,然后把它切割成小块,让投资者们可以选择自己愿意承担多大的风险。他们以为,这样就可以化解这些债务本身的资信问题。这样的逻辑就像是,一大筐不良的债务比个别的不良债务更?#24433;?#20840;。

  5?认识“垃圾债券之父”米尔肯

  1987年的金融危机时,最知名的人物,除了当时刚刚上任的美联储主席格林斯潘以外,大概就是大名鼎鼎的“垃圾债券之父”——迈克尔·米尔肯了。

  1968年米尔肯从加州大学伯克利分校毕业,在学校读书的时候,他就已经对信贷产生了浓厚的兴趣。米尔肯在研究了数千份公司财务报告后发现,审计数字不能充分?#20174;?#19968;个公司的真?#23548;?#20540;。这时候他开始怀疑父?#33258;?#32463;对他的教导:永远不要忘记,生意场上信誉第一,而信誉的创建是从财务报表开始的。

  1971年,已经获得沃顿商学院MBA学位的、年仅25岁的米尔肯发起了一场“金融革命”,提出自从工业革命以来所沿用?#20004;?#30340;确定贷款或投资对象的传统标准需要更新,以?#35270;?#26032;的经济环境现实和新的市场发展趋势。从此,开始了他的“垃圾债券”之路。

  所谓“垃圾债券”,是指级别很低(一般都在BB级或以下),风险很高的债券。

  1977年到1987年的10年间,米尔肯筹集到了930亿美元,德雷克?#26500;?#21496;在垃圾债券市场上的份额增长到了2000亿美元。这时,米尔肯已成为真正的垃圾债券大王,他所就职的德雷克?#26500;?#21496;债券买卖部成了完全意义上的美国?#22270;?#20538;券市场。他也曾一度得到5?6亿美元的交易佣金,成为美国薪水最高的“白领”。

  但是最终,因为?#29615;?#24237;判定有?#25226;?#30422;股票头寸,帮助委托人逃税,隐藏会计记录”等罪行,米尔肯?#24908;?#22788;10年监禁,赔偿和罚款11亿美元(其中罚款2亿美元,民审赔偿金额为5亿美元,向政府补纳税款4亿美元),并禁止他再从事证券业。

  当年的“垃圾债券”,是不是和如今的“次级贷款”债券,有着?#25345;?#30456;似之处呢?#24656;?#26159;,如今的次贷债券,CDO、CDS什么的,可否比当年的垃圾债券更会“包装”啊?

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