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第二节证券市场能正确的反映未来吗

第二节证券市场能正确的反映未来吗

  金融市场通常不能正确反映将来

  金融市场与其他市场的显著不同在于市场参与者的投资决策所依赖的,不是摆在眼前、看得见摸得着的东西相反,他们的投资决策建立在对未来状况的贴现。

  在信息不完备的现实中,市场参与者只能根据自己对未来情况的判断,甚至说自己的偏见,来进行贴现行为,从而做出投资决策。根据我?#24039;?#38754;的理论,这些投资决策行为与股价和上市公司基本面,三者互相影响、循环作用,反过来又使得未来的状况变得更加不确定和难以明确。

  所以,市场中这样普遍的基于对未来进行贴现的投?#24066;?#20026;,将会使市场的不确定性加大。因此,任何人、任何决策、任何事情、任何时候,都是可错的,可以修正的,都处于一个开放的状态。

  当我们自认为对一个区域、一个国家、一个行业或者一家公司的未来很了解,或者很有信心的时候,?#23548;?#19978;很可能只是自己的偏见而?#36873;?#25152;以,金融市场上时刻充满了偏见,这是有其必然性的。

  1994年,索罗斯在麻省理工学院举办的世界经济研?#21482;V显?#35828;此我对现行观念很有看法。被广为接受的观点是金融市场趋向均衡,并且未来被正确的反映到现在。我认为,金融市场不可能正确无误的反映将来,因为它在反映的同时也在改变将来,同时参与者的?#29616;?#26159;不完备的。 ̄

  既然金融市场经常不能正确地反映未来,投资者往往依据自己有限的判断,或者偏见进行投资,那么,我们如何在这个偏见流行、?#24615;?#28151;乱的市场里做出投资决策、实现稳健收益呢甚至,管理层?#21482;?#38024;对市场的这种情况进行怎样的监管和调节呢

  偏见主导市场机遇如何把握

  现实中,金融市场时常利用投资者的偏见启动阶段性投资热潮,而非基于对未来的正确判断。为了深入理解这种在日常生活中不经常发生的事情,而在金融市场?#20174;?#20877;正常、再合理不过的游戏,有必要回顾欧?#36182;确?#36798;市场的证券投资历史,重点考察一些经典的案例。

  20世纪五六十年代,美国证券市场中发生的大型联合企?#23548;?#22242;的繁荣和幻灭的兴衰过程,就是其中一个典型。

  20世纪五六十年代的美国股市,曾爆发了一波市场普遍?#20998;?#39640;成长股票的狂热。当时,对于每股收益快速增长的股票,投资者都愿意以很高的市盈率PE去购买。^只要是增长的就是好的 ̄,人们根本不关心这一增长结果是如何取得的。而大型联合企?#23548;?#22242;的热?#26412;?#26159;从这样一?#33267;?#34892;偏见开始的。

  市场对高增长股票的热烈?#25918;?导致?#34892;?#20844;司能够利用它的高股价去并购其他低股价的公司,用这种方法来获得每股收益的快速增长。很多公司看到了这种偏见,就利用这种偏见为自己牟利,用自己公司高涨的股票收购其他公司。

  其中很有代表性的是高科技国防公司。不久前,这家公司取得了盈利的高增长,它的股票相应在股市中获得了很高的市盈率PE,这使得这家公司能够利用自己被高估的股票收购那些低市盈率PE的公司,于是带来公司更高的收益增长,从而投资者在股市中给它更高的市盈?#20351;?#20540;。这种并购扩张趋势加速发展下去,直到大量模仿者出现,最终因为趋势逐渐变得脆弱而幻灭。

  19992000年的国际互联网热潮,也是一个值得研究的案例。

  当少数从事互联网商务的公司上市时,兴衰过程就以不易为人们察觉的方式开始了。公司提供的价值服务深受大众赞赏,股票预期自然较好,而股票的声望又提高了公司的?#25918;?#21644;服务,基本面趋势和主流预期相互加强,繁荣加速。

  随着网络普及,投资者以几何级数增加,而供给却受到各种制度的限制,互联网公司的估价达到天方夜谈的地?#20581;?#21482;有少数网络公司盈利,但投资者只盯住公司的客户数目,于是一些公司提出^眼球经济 ̄的概念,并以此作为评估公司价值的依据。

  于是?#34892;?#32593;络公司开始通过赠送服务来增加客户数目,就能够以更为有利的条件在股市?#25216;?#36164;金,游戏的目的变成了?#25216;?#36164;金,而远离了利润这个目标。最终,当1999年7月28日,华尔街日报的头版文章解释了这一模式的缺陷,直接导致在很短的时间内网络股暴跌50,互联网泡沫破灭了。

  从上面的案例我们可以看到,即便是市场的投资热潮由偏见来主导,我们也仍然能够在这种偏见引发的热潮中,描绘出投资机遇的发展过程,这种过程与我们在前面所阐述的逻辑框架仍然一致。每一?#31283;?#28526;的启动都遵循了正强化的驱动规律,都是基本面、投资者的主流预期?#22270;?#26684;三者相互作用、相互强化,直到极度脆弱,价格趋势发生逆转。

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